Oracle und OpenAI verfolgen den ehrgeizigen Plan, bis zum Ende des Jahrzehnts Rechenzentren im Wert von 500 Milliarden US-Dollar (rund 13 Billionen Kronen) zu errichten, um ihre Ambitionen im Bereich der künstlichen Intelligenz voranzutreiben. Dieses gewaltige Projekt namens Stargate könnte jedoch die am Markt verfügbaren Kapitalressourcen erschöpfen.
JPMorgan stößt auf nachlassendes Interesse der Investoren
JPMorgan Chase, die Bank, die kürzlich eine Gruppe von Kreditgebern bei der Bereitstellung von Schuldenfinanzierungen in Höhe von rund 38 Milliarden US-Dollar (etwa 1 Billion Kronen) für den Bau zweier geplanter Stargate-Rechenzentrumscampus in Texas und Wisconsin anführte, verzeichnete beim Verkauf von Teilen des Kredits an weitere Finanzakteure ein geringeres Interesse. Dies bestätigte eine mit der Situation vertraute Person.
Dieser Quelle zufolge sind beide Projekte vollständig finanziert, und die Syndizierungsbemühungen von JPMorgan waren insgesamt erfolgreich. Die Verlangsamung bei der Aufnahme neuer Teilnehmer beunruhigte die Banker nicht, da es sich um die Abschlussphase eines derart umfangreichen Schuldenangebots handelte. Die Quelle räumte jedoch ein, dass Banken und institutionelle Investoren in den vergangenen Monaten vorsichtiger geworden seien, was ein zu großes Engagement gegenüber Oracle angeht, einem Technologieriesen, dessen Kreditrating niedriger ist als das einiger seiner Konkurrenten im KI-Wettlauf, darunter Microsoft und Google.
Bedenken hinsichtlich der Kreditwürdigkeit von Oracle
Die Zurückhaltung von Kreditgebern und Investoren, das Stargate-Projekt weiter zu finanzieren, wirft die Frage auf, ob dieses Megaprojekt seine ehrgeizigen Ziele erreichen wird. „Wir hören von Marktteilnehmern, dass Banken in einigen Fällen möglicherweise ein Engagementniveau erreichen, mit dem sie bei bestimmten Rechenzentrumsprojekten zufrieden sind“, sagte Dhaval Shah, Direktor bei S&P Global Infrastructure Ratings.
Der derzeitige beispiellose Entwicklungszyklus bei Rechenzentren wird nur von einer Handvoll führender Akteure dominiert. Dies stellt auf die Probe, ob Kreditgeber und Investoren weiterhin bereit sein werden, ein hohes Engagement gegenüber Schuldnern wie Oracle aufzubauen. Oracle lehnte eine Stellungnahme ab.
Im November stiegen die Kosten für Kreditausfallswaps, die gegen Verluste bei Unternehmensanleihen von Oracle absichern, was die Sorgen über die enormen KI-Ausgaben des Unternehmens widerspiegelt. OpenAI, der Entwickler des KI-Chatbots, der in den Stargate-Anlagen eine zentrale Rolle spielen soll, erzielt unterdessen Einnahmen, die nur einen Bruchteil der jährlich erforderlichen Dutzenden Milliarden US-Dollar ausmachen, die zur Rechtfertigung der Kosten seiner Infrastruktur nötig wären.
„Oracle ist zu einem Stellvertreter für die Fähigkeit von OpenAI geworden, erhebliche Kapitalmengen zu beschaffen“, sagte Gil Luria, Analyst bei DA Davidson. „Das ist eine sehr unsichere Position.“
Finanzierung des 13-Billionen-Kronen-Projekts
OpenAI kündigte das Stargate-Projekt vor einem Jahr mit der Erklärung an, gemeinsam mit Oracle und anderen bis 2029 Rechenzentren mit einer Gesamtkapazität von 10 Gigawatt zu errichten – dies entspricht in etwa dem Energiebedarf von New York an einem Tag mit Spitzenstromverbrauch.
Im Oktober gab OpenAI bekannt, den Bau von sechs Stargate-Standorten mit einer geplanten Gesamtkapazität von rund 7 Gigawatt gesichert zu haben. Das Unternehmen erklärte, dieser Plan „bringt uns auf einen klaren Weg, die vollständige Zusage von 500 Milliarden US-Dollar und 10 Gigawatt zu erfüllen“, die es Anfang 2025 angekündigt hatte.
Ein Großteil der Projektfinanzierung wurde bislang von großen Finanzinstituten bereitgestellt, die sich zusammengeschlossen haben, um die enormen Kosten – ebenso wie die Risiken – im Rahmen sogenannter Syndizierungsvereinbarungen zu teilen. JPMorgan Chase und Mitsubishi UFJ Financial Group leiteten die Syndizierungsbemühungen für zwei Stargate-Projekte in Shackelford im US-Bundesstaat Texas und Port Washington im US-Bundesstaat Wisconsin. Beide Banken lehnten eine Stellungnahme ab.
Die Bank of America leitet die Syndizierung zur Finanzierung eines weiteren Stargate-Rechenzentrumscampus in Michigan. Eine mit diesen Bemühungen vertraute Person erklärte, sie hätten das Interesse von Syndizierungsteilnehmern geweckt. Eine weitere Gruppe von Kreditgebern stellte laut Bloomberg rund 18 Milliarden US-Dollar (etwa 475 Milliarden Kronen) zur Finanzierung einer weiteren Stargate-Anlage in New Mexico bereit.
Steigendes Risiko und höhere Zinssätze
Die ursprünglichen Akteure großer Syndizierungsvereinbarungen versuchen häufig, Teile ihrer Kreditzusagen an weitere Akteure zu verkaufen, darunter andere Banken und institutionelle Investoren. Doch der Verkauf dieser Positionen, der zur Erzielung schneller Gewinne und zur Verringerung des Engagements erfolgt, ist im Fall von Stargate schwieriger geworden.
Zwei Banker und eine mit dem Syndizierungsmarkt vertraute Führungskraft aus dem Finanzierungsbereich erklärten, die wachsende Risikowahrnehmung rund um Stargate habe dazu geführt, dass Kreditgeber inzwischen höhere Renditen für die Kreditvergabe verlangten. Dadurch gerieten die jüngsten Stargate-Syndikatoren in eine Lage, in der sie die vor einigen Monaten zu engeren Margen vereinbarten Schulden nicht mehr gewinnbringend verkaufen können.
Die Zinssätze für Stargate-Kredite werden möglicherweise in absehbarer Zeit nicht sinken. Im September bestätigte S&P Global Ratings das Rating von Oracle mit BBB, erklärte jedoch, aufgrund der enormen geplanten Ausgaben des Unternehmens für KI-Infrastruktur eine Herabstufung zu erwägen. Eine Herabstufung unter BBB minus würde die Schulden von Oracle in den spekulativen Bereich versetzen, was die Kreditkosten des Unternehmens erheblich erhöhen würde.
„Ich bin sehr überrascht, dass diese Kredite damals überhaupt gezeichnet wurden“, sagte Luria. „Der Markt hat signalisiert, dass es sich dabei nicht um Schulden mit Investment-Grade-Rating handelt.“
Hoffnung durch neues Kapital
Luria erklärte jedoch, dass ein bestimmtes Szenario die Kredite weniger riskant machen könnte. Berichten zufolge versucht OpenAI derzeit, bis zu 100 Milliarden US-Dollar (rund 2,6 Billionen Kronen) zu beschaffen. Dies würde dem Stargate-Projekt ein potenzielles Eigenkapitalpolster verschaffen und den Verkauf seiner Schulden erleichtern. „Wenn das geschieht“, sagte er, „werden die Träume aller wahr.“
Weitere Banker, die mit Business Insider sprachen, erklärten, die Verlangsamung deute nicht auf akute Schwierigkeiten am Syndizierungsmarkt hin. Sie räumten jedoch ein, dass der Kreis der Investoren, die weiterhin Interesse an Stargate-Schulden haben, kleiner geworden sei.
„Wir verfügen am Markt über ausreichende Aufnahmekapazitäten“, damit Investoren sämtliche benötigten Schulden erwerben können, sagte David Tawil, Partner bei der auf Transaktionsversicherungen spezialisierten Beratungsgesellschaft Castle Harbour. „Das ist die eigentliche Sorge des Marktes: das Ausmaß dieser gesamten Bewegung.“
Quelle: businessinsider.com
