Amerikanische Aktien schreiben dieses Jahr erneut Geschichte. Der S&P 500 liegt seit den Tiefständen im März 16 % höher, der NASDAQ legte mehr als 26 % zu und die Aktien von Halbleiterunternehmen sind seitdem um rund 70 % gestiegen. Doch hinter diesen Zahlen verbirgt sich ein wesentliches Detail. Praktisch das gesamte Wachstum beruht auf einem einzigen Thema: künstliche Intelligenz.
Die Analysten von Goldman Sachs wiesen diese Woche darauf hin, dass sich der Aktienmarkt de facto in einen einzigen riesigen Trade verwandelt hat. Die Gewinne konzentrieren sich extrem stark auf KI-Aktien, während der Rest des Marktes hinter ihnen zurückbleibt. Auf der einen Seite stehen KI-Aktien: Hyperscaler wie AWS, Microsoft oder Cloud, Halbleiter, Rechenzentren und Ausrüstung. Und auf der anderen Seite steht alles andere."
Dabei sind die Unternehmenszahlen an sich nicht schlecht. In den vergangenen 12 Monaten war es das sechste Quartal in Folge mit einem Gewinnwachstum von mehr als 17 %. Die Schätzungen für die kommenden 12 Monate liegen bei 13 %. Doch gerade weil Indizes wie der S&P 500 so stark auf KI-Titel ausgerichtet sind, spiegeln diese Ergebnisse hauptsächlich deren Entwicklung wider.
Goldman Sachs: Das kann nicht ewig so weitergehen
Chiphersteller erleben ihr bestes Jahr. Sie melden Rekordumsätze und Rekordgewinne. Hyperscaler, also große Anbieter von Cloud-Diensten wie Amazon, Microsoft, Google oder Meta, planen in diesem Jahr insgesamt 755 Milliarden US-Dollar in KI-Infrastruktur zu investieren. Gegenüber dem Vorjahr entspricht das einem Anstieg von 38 %. Und genau hier sieht Goldman Sachs ein Problem. James Covello, Leiter der globalen Aktienanalyse der Bank, beschrieb es so: "Chiphersteller sollten dann florieren, wenn ihre Kunden florieren. Sie sollten nicht auf deren Kosten florieren."
Die derzeitige Situation, in der Halbleiterunternehmen Rekorde brechen, während der Rest der KI-Welt weiterhin massiv investiert, ohne klare Renditen zu erzielen, ist Covello zufolge "beispiellos und nicht nachhaltig." Goldman verlagert daher seine Präferenz: weg von Chipherstellern und hin zu Cloud-Anbietern sowie Unternehmen, die KI tatsächlich einsetzen.
Sobald Unternehmen mit ihren KI-Investitionen tatsächlich Geld verdienen, werden Anleger bereit sein, für die Aktien großer Cloud-Anbieter höhere Bewertungsmultiplikatoren zu zahlen. Sollten die Unternehmen hingegen ihre Ausgaben für KI-Infrastruktur reduzieren, um ihren Cashflow zu verbessern, werden die Chiphersteller darunter leiden, während die großen Cloud-Anbieter profitieren.
Blase oder nicht?
Die Frage, die im Raum steht, lautet: Ist das die KI-Blase? Shawn Tuteja, der bei Goldman Sachs den ETF-Handel leitet, hat eine klare Antwort. Nein, ist es nicht. Zumindest nicht im klassischen Sinne. "Eine Blase würde bedeuten, dass die Aktien nach ihrem Platzen wieder auf das Niveau von vor zwei Jahren zurückfallen. Das wird nicht passieren."
Dennoch warnt er vor etwas anderem. Die Hebelwirkung im System ist so hoch wie nie zuvor. Es entstehen immer neue ETF-Produkte, die ein doppeltes oder dreifaches Engagement in Halbleiteraktien bieten. Und diese Produkte verstärken naturgemäß die Schwankungen in beide Richtungen. Wenn der Markt steigt, müssen sie kaufen. Wenn er fällt, müssen sie verkaufen. Das bedeutet, dass sich ein Rückgang von drei Prozent sehr schnell in einen Rückgang von zehn Prozent verwandeln kann.
Ben Snider von Goldman Sachs ergänzt dies um seine Sichtweise. Er stellt fest, dass die Gewinne den Anstieg solider untermauern als bei früheren Wellen. Damals ging es hauptsächlich um eine Aufblähung der Bewertungen. Diesmal steigen die Schätzungen der Unternehmensgewinne tatsächlich, insbesondere in den Bereichen KI-Infrastruktur und Energie. Die übrigen Sektoren stagnieren jedoch. Konsumgüter, Gesundheitswesen, Immobilien. Diese Aktien sind gegenüber dem KI-Trade nahezu immun, zugleich aber auch im Gesamtertrag der Indizes nahezu unsichtbar.
Wo Goldman nach der nächsten Chance sucht
Der KI-Trade durchläuft seine eigene Entwicklung. Tuteja beschreibt sie als eine schrittweise Verlagerung des Interesses. Zunächst waren es Chips als grundlegende Infrastruktur, dann Cloud-Anbieter als diejenigen, die alles finanzieren, anschließend Rechenzentren und danach Speicherchips. In diesem Jahr kamen optische Kabel für die Datenübertragung innerhalb von Rechenzentren hinzu, und dieses Segment ist seit Jahresbeginn um mehr als 100 % gestiegen.
Jetzt sieht Goldman Sachs eine Chance bei der Flüssigkeitskühlung. Traditionelle Rechenzentren verbrauchen enorme Mengen an Strom für die Luftkühlung, fast so viel wie für die Rechenleistung selbst. Die Flüssigkeitskühlung verändert dieses Verhältnis drastisch, und zwar bis um das Zehnfache. Ein geringerer Kühlenergieverbrauch bedeutet, dass mehr Energie für die eigentliche Rechenleistung zur Verfügung steht. Dieses Segment liegt in diesem Jahr bislang rund 30 % höher. Dieses Segment ist in diesem Jahr um rund 30 % gestiegen.
Samsung überschreitet die Billionenmarke und Südkorea dominiert die Weltmärkte
Während der amerikanische Markt nur um wenige Prozent wächst, sieht es am anderen Ende der Welt völlig anders aus. Der südkoreanische Kospi-Index liegt in diesem Jahr 75 % höher und ist damit der weltweit am besten abschneidende große Aktienmarkt. Zum Vergleich: Der S&P 500 legte rund 6 % zu, der NASDAQ etwa 9 %.
Das größte Symbol dieses Booms ist Samsung Electronics. Die Aktien des Unternehmens haben ihren Wert in diesem Jahr mehr als verdoppelt, und am 7. Mai überschritt Samsung die Marke von einer Billion US-Dollar Marktkapitalisierung. Damit wurde es nach dem taiwanischen Chiphersteller TSMC erst das zweite asiatische Unternehmen, das diese Bewertung erreichte.
Dieses Ergebnis kam nicht aus dem Nichts. Samsung meldete für das erste Quartal dieses Jahres einen Anstieg des operativen Gewinns um 750 % auf einen Rekordwert. Ähnlich entwickelte sich auch SK Hynix, dessen Aktien seit Jahresbeginn um mehr als 100 % zugelegt haben. Beide profitieren von einem einzigen Treiber: der unersättlichen Nachfrage nach Speicherchips für KI.
Nach Angaben von Analysten der Schweizer Privatbank Lombard Odier konzentrieren sich 80 % des gesamten asiatischen Technologiewachstums auf Halbleiterexporteure, insbesondere aus Südkorea. Das Angebot ist begrenzt, die Preise bleiben stabil. Zumindest vorerst.
Was als Nächstes zu beobachten ist
Tuteja nennt drei Faktoren, die die Situation verändern könnten. Der erste sind die langfristigen Anleiherenditen. Die Rendite der dreißigjährigen US-Staatsanleihe überschritt am 13. Mai die psychologisch wichtige Marke von 5 %. Das ist ein Signal, das auch Aktionäre von KI-Unternehmen nicht ignorieren können. Höhere Renditen verteuern die Finanzierung und drücken die Bewertungen von Technologieunternehmen. Der zweite Faktor sind die Ergebnisse von Nvidia, dem größten Unternehmen der Welt, die diese Woche veröffentlicht werden. Der Markt wird jedes Wort dazu verfolgen, wie sich die Investitionsausgaben in tatsächliche Erträge verwandeln.
Das dritte Thema sind die Verhandlungen zwischen den USA und China. Chinesische Aktien sind in diesem Jahr deutlich abgeschlagen, und viele Anleger fragen sich, ob chinesische Technologieunternehmen zum nächsten investierbaren Megathema werden könnten.
Quellen: seekingalpha.com, goldmansachs.com und finance.yahoo.com
