Americké akcie letos znovu píšou historii. S&P 500 je od březnových minim výš o 16 %, NASDAQ přidal přes 26 % a akcie polovodičových firem vzrostly od té doby zhruba o 70 %. Jenže za těmito čísly se skrývá jeden podstatný detail. Za celým růstem stojí prakticky jediné téma a tím je umělá inteligence.
Analytici Goldman Sachs tento týden upozornili, že akciový trh se de facto proměnil v jeden obrovský obchod. Zisky jsou extrémně soustředěné v AI akciích, zatímco zbytek trhu za nimi zaostává. Na jedné straně stojí AI akcie: hyperscaleři jako AWS, Microsoft nebo Cloud, polovodiče, datová centra, vybavení. A na straně druhé je všechno ostatní."
Přitom samotná čísla firemních výsledků nejsou špatná. Za posledních 12 měsíců jde o šestý čtvrtletní růst zisků v řadě s tempem přes 17 %. Odhady na příštích 12 měsíců míří na 13 %. Jenže právě proto, že indexy jako S&P 500 jsou tak silně nakloněné AI jménům, tyto výsledky odrážejí hlavně je.
Goldman Sachs: Tohle nemůže vydržet věčně
Čipové firmy žijí svůj nejlepší rok. Reportují rekordní tržby i zisky. Hyperscaleři, tedy velcí poskytovatelé cloudových služeb jako Amazon, Microsoft, Google nebo Meta, přitom plánují letos utratit na investicích do AI infrastruktury dohromady 755 miliard dolarů. Meziročně jde o nárůst o 38 %. A přesně tady Goldman Sachs vidí problém. James Covello, šéf globálního výzkumu akcií banky, to popsal slovy: "Čipové firmy mají prosperovat tehdy, když prosperují jejich zákazníci. Nemají prosperovat na jejich úkor."
Současná situace, kdy polovodičové společnosti trhají rekordy, zatímco zbytek AI světa stále masivně investuje bez jasného výnosu, je podle Covella "bezprecedentní a neudržitelná." Goldman proto přesouvá svoji preferenci: od čipů směrem k poskytovatelům cloudu a firmám, které AI skutečně nasazují k použití.
Jakmile podniky začnou ze svých AI investic skutečně vydělávat, investoři budou ochotni platit za akcie velkých cloudových poskytovatelů vyšší násobky. A pokud firmy naopak omezí výdaje na AI infrastrukturu, aby zlepšily cash flow, čipové firmy na tom prodělají, ale velcí cloudoví poskytovatelé vydělají.
Bublina, nebo ne?
Otázka, která tu visí ve vzduchu zní: Je tohle ta AI bublina? Shawn Tuteja, který v Goldman Sachs řídí obchodování s ETF, má jasno. Ne, není. Aspoň ne v klasickém slova smyslu. "Bublina by znamenala, že až praskne, akcie se vrátí tam, kde byly před dvěma lety. To se nestane."
Přesto varuje před něčím jiným. Páka je v systému rekordní. Vznikají stále nové ETF produkty nabízející dvojnásobnou nebo trojnásobnou expozici vůči polovodičovým akciím. A tyto produkty ze své podstaty zesilují výkyvy oběma směry. Když trh roste, musí kupovat. Když klesá, musí prodávat. To znamená, že tříprocentní pokles se může velmi rychle přeměnit v desetiprocentní.
Ben Snider z Goldman Sachs to doplňuje svým pohledem. Všímá si, že zisky stojí za růstem pevněji než v minulých vlnách. Tehdy šlo hlavně o nafukování valuací. Tentokrát odhady firemních zisků skutečně rostou, a to zejména v AI infrastruktuře a energetice. Jenže ostatní sektory stagnují. Spotřebitelské zboží, zdravotnictví, nemovitosti. Tyhle akcie jsou oproti AI obchodům téměř imunní, ale také téměř neviditelné v celkovém výnosu indexů.
Kde Goldman hledá příští příležitost
AI obchod má svůj vlastní vývoj. Tuteja ho popisuje jako postupné posouvání zájmu. Nejprve to byly čipy jako základní infrastruktura, pak poskytovatelé cloudu jako ti, kdo vše financují, pak datová centra, pak paměťové čipy. Letos nastoupily optické kabely pro přenos dat uvnitř datových center a tento segment se od začátku roku zvedl o více než 100 %.
Teď Goldman Sachs vidí příležitost v chlazení kapalinou. Tradiční datová centra spotřebovávají ohromné množství elektřiny na vzduchové chlazení, téměř tolik, kolik samotný výpočet. Kapalné chlazení tento poměr dramaticky mění, až desetinásobně. Menší spotřeba na chlazení znamená víc energie dostupné pro skutečný výpočetní výkon. Tento segment je letos zatím výš o přibližně 30 %. Tento segment se letos zvedl přibližně o 30 %.
Samsung překonal bilion a Jižní Korea válcuje světové trhy
Zatímco americký trh roste o jednotky procent, na druhém konci světa je to úplně jinak. Jihokorejský index Kospi je letos výš o 75 % a stal se nejlépe výkonným velkým akciovým trhem na světě. Pro srovnání: S&P 500 přidal přibližně 6 %, NASDAQ asi 9 %.
Největším symbolem tohoto boomu je Samsung Electronics. Akcie firmy letos více než zdvojnásobily svoji hodnotu a 7. května Samsung překročil hranici jednoho bilionu dolarů tržní kapitalizace. Stala se tak teprve druhou asijskou firmou, která se dostala na tuto hodnotu, po tchajwanském výrobci čipů TSMC.
Tento výsledek nepřišel z ničeho nic. Samsung reportoval za první čtvrtletí letošního roku nárůst provozního zisku o 750 % na rekordní hodnoty. Spolu s ním si podobně vedl i SK Hynix, jehož akcie přidaly od začátku roku více než 100 %. Oba těží z jediného motoru. Nenasytné poptávky po paměťových čipech pro AI.
Podle analytiků ze švýcarské soukromé banky Lombard Odier je 80 % celého asijského technologického růstu soustředěno v exportérech polovodičů, zejména z Jižní Koreje. Dodávky jsou limitované, ceny drží. Přinejmenším prozatím.
Co sledovat dál
Tuteja identifikuje tři věci, které mohou změnit situaci. První jsou dlouhodobé výnosy dluhopisů. Třicetiletý americký dluhopis 13. května přeskočil psychologickou hranici 5 %. To je signál, který ani akcionáři AI firem nemohou ignorovat. Vyšší výnosy zdražují financování a tlačí dolů valuace technologií. Druhým faktorem jsou výsledky Nvidie, největší firmy světa, které přijdou tento týden. Trh bude sledovat každé slovo o tom, jak se investyční výdaje přelévají do skutečných výnosů.
Třetím tématem jsou americko-čínská jednání. Čínské akcie jsou letos výrazným outsiderem a mnoho investorů se ptá, zda se čínské technologické firmy mohou stát dalším investovatelným veledílem.
Zdroje: seekingalpha.com, goldmansachs.com a finance.yahoo.com
